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千红制药:业绩快速增长符合预期,设立子公司进军医疗技术

发布时间:2015-04-27    研究机构:方正证券

投资要点

事件:千红制药(002550)发布2014年报和2015年1季报。

点评:

2014年净利润较快增长符合预期。受肝素原料药价格下降影响,公司2014年收入同比下降5.4%,但由于肝素毛利率提升和制剂业务的快速增长,毛利率大幅上升了16.1个百分点,净利润同比增长31%,EPS0.77元,符合公司2月2日的业绩预告和我们此前的预期。销售费用同比增长56%,占制剂收入的比率同比上升9.2个百分点,主要是公司去年加大了销售力度和营销调整。利润分配:每10股转增10股,分红3元(含税)单季度业绩:4Q14快速增长,1Q15净利润较快增长。4Q14收入和净利润分别同比增长4.1%和40.2%,远超去年上半年净利润增速,表明2013Q3反GSK商业贿赂事件对公司的影响已经消除,制剂业务开始快速增长。1Q15收入同比下降20.8%,我们判断主要是原料药价格同比下降的影响,以及制剂业务1季度不是旺季。1Q15毛利率同比上升13.4个百分点,主要是原材料肝素粗品价格同比下降更多和制剂比重同比上升。

制剂业务收入4.5亿元,同比增长19.1%,毛利率同比上升4.5个百分点。我们预计2014年制剂业务净利润占比已经超过60%;估计2014年怡开收入同比增长22%左右,实现收入3.3亿元左右,其中,第4季度增速在30%左右,今年仍将保持30%以上的快速增长,去年进入糖尿病防治指南将显著推升该产品的终端销售,我们继续看好该产品成为过10亿元的大品种。估计复方消化酶2014年同比翻番增长,收入规模3000多万元,今年有望实现150%以上增长,收入超过6000万元,该产品仍然处于供不应求状态。预计门冬酰胺酶国内制剂去年也实现了翻番增长。影响制剂增速较低的主要是普通肝素制剂,但今年依诺肝素有望获批,能够贡献业绩。

肝素钠原料药价格去年底已经触底。原料药2014年收入3.5亿元,同比下降25.4%,肝素原料药价格去年持续下降,但是,从海关出口数据来看,肝素原料药价格去年11月达到最低值,12月已经有10%的反弹。从国内报价来看,去年12月肝素原料药报价已经开始上涨,今年1月有将近15%的反弹。虽然反弹持续性还有待观察,但我们判断今年平均价格不会低于去年第4季度,即肝素钠价格4Q14已是最低点。另外,肝素粗品价格降幅更大,预计肝素原料药毛利率今年也将继续上升,全年来看,我们判断肝素原料药不会拖累业绩。

设立昌红生科,进军基因检测、第三方诊断、细胞治疗等。公司公告设立昌红生科,占51%股权,子公司众红研究院(公司持股59%)占41%股权,公司高管团队占8%股权。昌红生科将利用众红研究院的技术平台,快速进入体外快速诊断(包括基因检测试剂等)、第三方医学诊断、细胞治疗等领域。我们认为,设立昌红生科表明公司开始进入更多医疗技术领域,与公司进军医疗服务相辅相成,高管团队的直接参与也表明其强烈的信心与决心。

维持盈利预测和评级。不考虑外延并购,我们预计2015~2017年净利润分别同比增长27%/24%/25%,EPS0.97/1.21/1.50元。目前股价对应15PE仅38倍。估值虽然不低,但是考虑到公司今年将继续加快外延扩张,丰富品种;此外,常州市公立医院改革在暂停4个多月之后,今年1月份又重新提上日程,公司作为当地上市企业,仍然是最有望参与公立医院改革的企业,继续维持强烈推荐评级。

风险提示:外延并购低于预期;业绩增速低于预期。

申请时请注明股票名称