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千红制药:甜蜜指南助推业绩增长,外延并购扩张可期

发布时间:2015-03-10    研究机构:广证恒生咨询

胰激肽原酶(怡开)潜力十足,进入糖尿病防治指南助力销售成长加速 胰激肽原酶机理清晰、安全可靠,是医保目录中唯一注明可用于糖尿病并发症的药物,2014 年先后进入《糖尿病防治指南》和《糖尿病肾病防治专家共识》,突破了增长得瓶颈。怡开是国内胰激肽原酶的龙头,品牌好,是质量标准的制定者,市场占有率超76%。我国糖尿病患病率超11.6%,且50%的糖尿病患者常伴有并发症,假设1%的糖尿病患者使用“怡开”,则其有望冲刺20 亿级重磅品种。2014 年“怡开”收入超过3 亿,预计未来三年增速有望超过30%。

肝素市场行情回暖保稳定、复方消化酶高增长增弹性 占公司收入过半的肝素钠原料药出口价格2014 年底触底,目前价格正反弹至5000 美元/千克,随着销量提升公司肝素的业绩将趋于稳定,毛利维持20%左右,销售额过5.5 亿。复方消化酶预计14 年近3000 万,同比增长80%左右;15 年预计产能限制问题解决后全年有望实现翻番,达6000 万。

公司在研产品丰富,激活公司未来成长 靶向性重组人抗血栓蛋白,为国家一类新药,目前已完成临床研究申报;肿瘤靶向性细胞凋亡诱导剂TRAIL 变体药物,正在进行临床前研究。肝素制剂15 年有望拿到生产批件和新获批的瘦肉精检测试剂,为业绩锦上添花。多个检测试剂项目有望2015 年注册获批。

积极部署并购医院,向医疗大健康产业延伸 国家鼓励社会资本办医,而江苏是全国公立医院改革试点省份,走在医改的前端,医改政策有望为公司切入医院产业保驾护航。医疗服务板块普遍估值较高,公司参与“大体量”医院改制,将极大提高公司估值。

盈利预测与估值:“怡开”进入糖尿病防治指南助力成长加速,2015年肝素原料药出口价格触底反弹,预计14-16 年EPS 为0.77 元、0.99 元、1.28 元,对应PE 为36 倍、28 倍、22 倍,另公司正积极推进并购医院项目,有望提升估值,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:怡开招标与推广不达预期风险,体外诊断试剂项目注册进度不达预期,药品事故风险,参与公立医院改革进度不达预期。

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