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千红制药:折旧+费用拉低业绩,制剂优势持续增强

发布时间:2018-04-24    研究机构:国联证券

事件:

公司公布2017年年报和2018年一季报:2017年实现收入10.65亿,同比增长37.23%;归母净利润为1.83亿,同比下降18.47%;每股EPS为0.14元。每10股派发现金0.80元(含税)。2018年一季度实现收入3.38亿,同比增长38.73%;归母净利润为0.84亿,同比增长19.40%。预计2018年中期业绩增长10%-30%。

投资要点:

受益于肝素钠价格上涨,收入增速明显提高。

2017年公司整体收入增速为37.23%,其中原料药方面实现收入4.72亿元,同比增长65.17%,而多糖类原料药销售量同比增长8.66%,表明收入增长主要是原料药价格上涨所致。另一方面制剂业务2017年5.93亿元,同比增长21.24%,相比较16年(-1.69%)有了明显改善,其中怡开预计收入在4亿左右,同比增长20%,而复方消化酶则预计在8500万左右,继续50%左右增长,另外肝素钠注射液预计收入与去年基本持平,主要是2017年价格下降较大,不过多糖类制剂销售量同比增长47.07%,说明公司基层布局成效明显。

毛利率下降拉低公司业绩表现。

2017年公司综合毛利率为51.77%,同比下降13.03个百分点,其中原料药毛利率为27.79%,下降8.90个百分点;制剂业务毛利率为70.81%,下降10.37个百分点,我们认为这主要与公司搬迁结束折旧摊销增多和能源费用上涨有关。2018年一季度毛利率为45.57%,同比下降4.62个百分点,相比2017年的下降幅度有所减缓,我们认为2018年毛利率仍将下降,不过随着销量的提升和基数比较未来几年毛利率有望提升。2017年全年期间费用率为30.26%,同比提高0.71百分点,主要是财务费用利息收入减少和汇兑损失所致。而2018年一季度公司业绩增长19.40%,主要与管理费用率和销售费用率同比下降有关。

核心产品持续发力,新产品陆续推出。

怡开针剂独家剂型招标受益明显,预计将维持30%以上增速,2018年有望过亿,再加上占80%左右的优势剂型(肠溶片)在浙江、上海和四川这些新市场也将进入放量,我们认为怡开整体仍将保持20%增长势头。复方消化酶则受益于良好的疗效和OTC市场的布局开拓有望持续快速增长放量,而肝素钠注射剂2017年由于招标价格过低使得其他厂家弃标,因此2018年有望调价,再加上基层市场拓展整体恢复增长。另一方面,公司的新产品受益于多年的研发积累也将进入收获阶段,肝素钠封管液2017年下半年获批,而那屈肝素和7个诊断试剂2018年有望获批,这些为公司短期增加了新的利润增长点。而创新药方面,靶向抗癌新药QHRD109今年获批临床,我们预计众红和英诺升康今后每年都将有1-2个品种进入临床,这些创新药也为公司后续发展提供了源源不断的动力。

维持“推荐”评级。

我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.19元、0.25元和0.32元,考虑到公司业绩即将进入较快增长阶段,再加上新产品的陆续推出,而股权激励措施也已经实施到位,因此我们看好公司发展,维持“推荐”评级。

风险提示

产品推广慢于预期;期间费用高于预期;中标价格低于预期等

申请时请注明股票名称